瑞幸最新财报出炉，给原本已经够热的咖啡市场又添了一把火。

8月1日晚间，瑞幸咖啡（LKNCY）公布2023年第二季度财报。

两点信息较为关键。第一是瑞幸咖啡的财务增长势头一如既往，单季营收达到62.014亿元人民币（8.55亿美元），同比增长88.0%。而星巴克中国在2023财年第三财季（4月3日至7月2日）的单季营收为8.22亿美元。

第二是在这个财季，瑞幸的门店数破万，成为中国市场第一个门店数过万的咖啡连锁品牌。

第二季度，瑞幸咖啡门店规模进一步扩大，净新开门店1485家。截至第二季度末，瑞幸咖啡门店总数达10836家，其中自营门店7188家，联营门店3648家。

在随后的电话会议上，瑞幸咖啡首席财务官安静将业绩大幅增长的原因归结为三点：门店数量增长是其中之一，另外两点是客户对产品依赖度增加致产品销量增加、运营效率与成本管理能力提升。

在二季度业绩公布之后，行业人士首先肯定了瑞幸模式，但也表示出对瑞幸可能会陷入“没有质量的规模增长”的担心；此外，市场上又有了瑞幸重返纳斯达克的呼声。多名行业人士在接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，瑞幸重新上市的可能性很大，然而重回纳斯达克的概率并不大。

单季营收超星巴克中国

“这算是一个里程碑，毕竟中国连锁的咖啡店营收超过国际巨头星巴克属于首次。”百联咨询创始人庄帅评价此次单季营收反超星巴克中国。

今年第二季度，瑞幸总净收入为62.014亿元（8.55亿美元）。星巴克中国的营收也并不低，在2023财年的第三财季（4月3日至7月2日），星巴克中国收入8.22亿美元，同比增长51%，高于行业预期。

庄帅认为，这一现象说明了中国消费正处于强劲复苏的阶段，而咖啡饮品也更加广泛地被中国消费者所接受。

只是对比起来，瑞幸跑得更快一点。此次，瑞幸咖啡首席财务官安静将营收高增长的原因归结为三个方面，门店增长、产品销售增长以及运营效率提升。前两方面相辅相成。

产品销量的增加来自瑞幸在产品上不断上新的能力、9块9营销和门店数量扩张。不断更新的新品让瑞幸的产品线不断丰富，用户黏性不断提升，从而推高了销量。

在门店扩张和市场占有率方面，瑞幸在本季度净新开门店1485家，其中包括在新加坡开设的5家新店，门店数量季度环比增长15.9%。目前，瑞幸在70个城市拥有自营门店，在265个城市拥有联营门店。

截至第二季度末，瑞幸咖啡门店总数达10836家，其中自营门店7188家，联营门店3648家。瑞幸咖啡成为中国市场第一家门店数量破万的连锁咖啡品牌。

与之同时，瑞幸的成本也在增加。第二季度，瑞幸总运营支出为50.3亿元，同比增长64.5%。材料成本增长了95.1%至24.6亿元，门店租金和其他运营成本为11.5亿元，同比增长73.3%；配送费用为5.34亿元，同比增长69.8%，折旧和摊销费用为1.28亿元，同比增长31.4%。

最受关注的是销售和营销费用的增长，其幅度达到了135.3%至3.04亿元。瑞幸将此归结为广告费用增加、订单增长导致的第三方外卖平台佣金支出增加，以及电商业务和推广活动的服务费增加。

这部分支出可能与“9块9”营销活动息息相关。但在瑞幸看来，这部分钱花得值。

CEO郭谨一在电话会上表示，“9块9”促销反响超出预期。他从三个方面形容这次促销活动“产品销量持续增加、消费用户数再创新高、收入及利润数据持续向好。”他还表示，瑞幸将把“9块9”活动长期坚持下去。

记者注意到，瑞幸开始开展“9块9”活动的6月，瑞幸咖啡交易客户数达到5000万，创出新高。

其他成本的支出增长也与瑞幸的扩张有关。瑞幸也认为这笔钱花得值，并表示将继续拓店。

在瑞幸电话会议上，郭谨一同时表示瑞幸的门店规模还有很大的拓展空间。“未来相当长一段时期，我们还会加快自营和联营门店的拓展速度，为更多的消费者提供高品质、便利的服务。”郭谨一说。

加速开店成增长密码？

国家统计局数据显示，2023年上半年，全国餐饮收入同比增长21.4%。基于对行业走向的预判，新茶饮与咖啡品牌在上半年几乎都在做一件事：疯狂拓店。

“门店规模对品牌的业绩增长是一个首要的助推器，开一家流量好的店对业绩的促进作用，比新品上市、促销或者提升客单价都来得更直接。”凌雁咨询创始人林岳告诉《每日经济新闻》记者。

瑞幸在去年年底再次开启联营门店的加盟。从本财季财报来看，瑞幸自营门店和联营门店的表现可圈可点。

自营店营收同比大幅增长85.2%，营收近45亿元人民币。自营门店第二季度利润为13.075亿元人民币（1.803亿美元），自营门店利润率29.1%；联营门店第二季度收入为14.858亿元人民币（2.049亿美元），较2022年同期的7.775亿元人民币增长了91.1%。

“瑞幸现在的增长，至少从财务上看，还是很有效率的。但我觉得，以商业模式取胜的公司，扩张太快，而忽视运营质量，不见得是好事。”透镜咨询创始人况玉清说。

但在行业看来，瑞幸在下沉市场快速铺店的做法也有风险。没有质量的增长或许会拖累企业发展。比如被称为“中国ZARA”女装品牌拉夏贝尔在今年6月正式破产清算，品牌连续亏损5年，关店数超9000家。

况玉清以此举例，很多连锁经营的商业体所以快速倒下，都跟只会做加法，不会做减法有关系，快而没有质量的增长对品牌来说毫无意义。

目前在下沉市场，库迪咖啡像一条鲇鱼，通过低价与快速复制开小店的模式，改写下沉市场的咖啡格局，成立不到一年已经开店4500家。

与之对应的是，相关数据显示，2023年上半年，库迪咖啡闭店数在18家典型连锁咖啡品牌中占比达到了39%。相当于每3家关闭的连锁品牌门店中，就有一家是库迪。

目前同样与库迪提出“9块9”战略、被看作参与“贴身肉搏”营销战的瑞幸，也被行业人士担心“跑偏了”。

“下沉市场确实能够给实体连锁带来更多的门店增长，但不一定能带来更多的营收增长。当然，也并不是门店增长越多，营收就能够增长越快，这还取决于品牌接受度、产品品质和服务。”庄帅对此表示。

目前来看，大规模的拓店和低价战略，从财务数字上还没给瑞幸带来负面影响。2023年第二季度，瑞幸咖啡在美国会计准则（GAAP）下营业利润为11.728亿元人民币，营业利润率为18.9%，创历史新高。

“从规模上说，瑞幸已经做得很大了，国内第一个（门店）过万的咖啡连锁品牌。从长期角度来说，此时瑞幸更应该务实地追求增长的效率，做好品牌和单店运营，这比做好规模扩张更重要。”况玉清说。

能否重返纳斯达克？

在粉单市场（Pink Sheet ），瑞幸公布二季度财报后，盘前高涨13.24%，目前股价达到了33.18美元/股，达到了今年以来的最高点，与今年年初22美元/股相比，涨幅接近50%。

郭谨一在发布财报后的电话会议上表示，瑞幸拥有健康的资产负债表和强劲的现金头寸。本季度，瑞幸实现了14.44亿元人民币的经营性现金净流入，约合1.992亿美元，而2022年同期的经营性现金净流出为5.531亿元人民币。目前，瑞幸没有任何有息债务，截至2023年6月30日，在银行和手头的现金超过52亿元人民币，约合7.249亿美元。

郭谨一表示，将继续审慎处理瑞幸的资本结构，并通过提高资产价值的透明度和向股东返还资本，探索所有提高股东回报的途径。

市场则在猜测瑞幸何时会重新上市。

“按目前瑞幸的状况来看，重新上市的可能性很大，一方面丑闻风波在公司的治理改善下也慢慢消散，另一方面亮眼的业绩也给了资本市场信心，唯一要攻克的就是靠低价策略‘上位’的瑞幸，如何让资本市场相信这是一个可持续发展的模式，或者到了什么程度，低价策略不再适用，不会影响公司的利润水平。”林岳向记者表示。

庄帅则告诉记者，瑞幸重新上市前，也需要做好两件事。一方面需要更加公开透明的财务管理和监督制度，以表明不会再发生财务造假的情况；另一方面则是营收和盈利能力的持续稳定增长态势要能够保持，保证降低经营风险。

尽管市场对瑞幸的新业绩有所称赞，瑞幸重返纳斯达克之路仍比较艰辛。在本财季，瑞幸花在与虚假交易和重组相关的费用，主要包括美国证券诉讼的专业和法律费用，以及其他咨询服务费，占2023年第二季度净收入的0.1%。

况玉清认为，瑞幸重新上市，首先需要重新赢得投资人信任；其次，纳斯达克的大门，可能很难为瑞幸这只中概股友善敞开。

“可能重回纳斯达克市场不太容易。纳斯达克对于中概股的友好程度，早就不是瑞幸当初IPO时那么好了。中国资产基本不大可能在纳斯达克市场获得公平公正的合理估值。”况玉清说。

遭遇压估值后，也会让瑞幸重新考虑是否选择这个市场上市。况玉清认为，瑞幸选择在港股上市的可能性挺大。“去香港是为了减少未来地缘政治压力导致的不确定性风险。”香港市场在公司估值方面更注重实质业绩的支撑。

况玉清说，目前从瑞幸的财务数据上看，半年达到两个多亿美元的净利比较可观。

在星巴克发布第三财季财务数字之后，星巴克中国董事长兼首席执行官王静瑛表示，星巴克仍将加大投资，抓住未来中国市场的无限机遇。

下沉市场拓店竞争的白热化，星巴克中国重押中国市场，瑞幸在快速拓店与营销战之外，也需要在提升单店运营等方面花更多心思。

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