近期，A股迎来连续震荡调整。截至4月29日收盘，三大股指继续杀跌。尽管如此，29日，北向资金净流入50.68亿元，结束此前连续5个交易净流出，其中沪股通净流入41.13亿元，深股通净流入9.55亿元。

4月以来，北上资金持续净流出。4月25日，外资通过陆股通连续第4个交易日净卖出，4月以来净流出金额超过200亿元，创下2015年8月以来单月最大净流出。

除了持续发酵的“真假外资之辩”，目前市场最关心的是在估值调整后，北上资金是否会继续回流？股指期货进一步常态化将如何影响市场？

“真外资”占主导

瑞银中国证券业务主管房东明近日在接受第一财经记者采访时表示，4月北上资金呈现净流出状态，但对市场影响很有限，外资的整体占比仅2%~3%，对市场方向没有很大影响。“外资之所以近期净流出，主要是A股今年涨幅已经较高，不仅是外资，中资机构对此也有类似判断。目前，多空势力相对均衡。”

此外，不论真、假外资，只要在合规的基础上进行投资，并无伤大雅。“只要不是集体用账户操纵，其实通过陆股通投资A股并不会违规，在香港市场配资再通过陆股通投资A股也不少见。”一位此前在香港某券商任职的私募高管对第一财经记者表示，“香港是自由港，各种加杠杆的做法比境内更加丰富，涡轮、新股配资等做法有很长的历史，当然从事融资和配资业务的都是监管批准的持牌机构，经历了亚洲金融风暴等事件的香港监管机构经验非常丰富，只要合规，并不会限制相关配资、融资行为。”

房东明称，券商一般会根据基金的战略，为投资组合提供融资，保证金比例为25%，即4倍杠杆。“机构大多具备较强的风控能力，无需太过担心。但如果是个人客户，则需要考虑投资者适当性的问题。”

香港投行的主经纪商业务（PB）主要是给对冲基金（及其他买方）提供资金借贷、股票借贷，对应的是中国境内的融资融券，但是融资融券主要是针对散户，PB主要针对机构。美国一大半对冲基金都是多空策略，其中主要是以量化为主的市场中性策略。

此外，尽管全面统计有难度，但部分数据显示，北上资金中“真外资”占据了主导。从资产持有的角度，通过北上资金的托管席位，可以辅助判断相应的资金性质。海外的配置型机构资金大多通过外资托管银行席位入场；国际主流对冲基金，基本是通过外资投行的PB系统托管；而绝大多数国内游资，则是托管于中资机构。

国盛证券统计了陆股通重仓的前100大个股的托管机构。统计结果显示，前100大陆股通重仓股中，绝大部分资金来源于外资托管机构。前十大托管机构的统计中，外资机构托管金额占比超过97%（前十大托管机构外资机构占总陆股通持股占比也在90%以上）。在前50大陆股通重仓股中，只有3家中资托管机构占比在10%以上；前100大陆股通重仓股中，只有10家中资托管机构占比在10%以上，其中，中资托管机构占比超过20%的只有3家，分别为顺鑫农业（50.8%）、华域汽车（31.0%）和方正证券（29.9%）。

北上资金有望重新流入

在经历了合理回调后，机构普遍认为，北上和境内资金后续仍会逐步加仓，A股并不存在趋势性大幅回调下跌的可能性。

“目前经济基本面回暖，估值将获得一定支持。例如，当前消费数据超预期，房地产相对稳中有升，只是基建不如预期强劲，汽车行业面临行业拐点，但此前市场担忧的贸易不确定性、经济大幅放缓、去杠杆力度过大等风险目前已基本消除。”房东明对记者称，MSCI将于5月底进行对A股的第一阶段扩大纳入，预计全年将会有670亿美元外资净流入A股，当前的调整是良性的。

他提及，近期瑞银经济学家将中国2019年GDP增速预测从6.1%上调至6.4%，瑞银策略师则预计2019年A股沪深300指数企业盈利增长7.3%（此前预测为5.4%）。由于国内政策效应（如信贷扩张和减税）、经济增长企稳、贸易谈判前景趋好、A股纳入MSCI等都有助提振投资者信心，该机构将沪深300指数年末目标位从3800点上调至4150点。

据记者了解，近期外资最为关注的是中国经济政策会否出现调整。央行近期已有表态称，没有收紧或放松货币政策意图。此外，第一财经记者采访的多位经济学家普遍认为，计划内的经济措施会继续实施，例如减税、降费等。

就板块方面，根据一季度数据，公募基金加仓幅度最大的板块是饮料制造、畜禽养殖、化学制药和保险，分别环比上升3.4个、0.9个、0.6个和0.6个百分点；被公募减仓幅度最大的板块分别是银行、建筑装饰、电力和石油开采，配置上分别环比下降了1.9个、1.5个、0.7个和0.6个百分点。

股指期货正常化有助A股发展

近期，A股衍生品市场进一步完善，机构认为这将有助于机构进行风险管理，丰富量化对冲机构的策略组合，也有望吸引外资进一步流入。

继2017年2月、2017年9月、2018年12月之后，中国金融期货交易所（下称“中金所”）第四次对股指期货交易进行“松绑”。4月19日，经中国证监会同意，中金所作出进一步调整股指期货交易的安排。

近两年来，股指期货长期深度贴水，即期货显著低于现货，“如果要做空对冲（卖出期货），价格比理论价值还要低，即期货头寸对冲成本较高，从而使策略出现亏损。由于期货经常会向现货靠拢，继续做空面临多头入场大幅拉升的危险，因此做空成本很高。”房东明对记者表示，早前在股指期货实施限制措施之后，许多量化对冲产品大幅降低仓位以减少亏损。

在房东明看来，股指期货限制措施逐步解除，贴水有望逐步收窄甚至逐步转为升水，境内很多机构的市场中性策略通过股指期货也能实施，这类量化对冲基金很可能增加仓位，这会为市场带来可观的资金流入。另外，由于中国境内“融券”的实操难度较大，有不少中资机构（包括量化机构）开始关注境外融券的可能性。

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