周小川：正谨慎应对“影子银行”较快增长

近日，记者从中国人民银行获悉，央行行长周小川近日出席二十国(G20)财长和央行行长会议时称，中国政府高度重视经济运行中存在的风险，参照和学习国际经验教训，对“影子银行”实行有效监管。中国“影子银行”总体规模不大，但近期增长较快，正谨慎应对。

7%至8%增长速度适合中国

2月22日至23日，G20财长和央行行长会议在澳大利亚悉尼举行。会议主要讨论了当前全球经济形势、长期投资、全面增长战略、国际货币基金组织(IMF)改革、金融部门改革以及国际税收合作等问题，并发表了联合公报。

去年我国经济增长有所放缓，GDP实现同比7.7%的增幅，略低于近十年以来平均水平；CPI增长为2.7%，低于此前预期，特别是与其他新兴市场相比情况较好；新增就业人口为1300万，也是令人鼓舞的数字；随着结构改革的推进，服务业在GDP中权重超过了制造业。

“这种趋势是我们所希望的。”周小川称，中国将致力于平衡GDP增长、结构改革和稳定之间的关系。7%至8%的增长速度不仅适合于中国，也有利于促进全球经济增长，使全球环境更可持续。

中国经济放缓有三大原因

他分析称，中国经济放缓有如下原因：一是许多新的投资涌入基础设施建设项目，可能造成产能下降；二是政府更多鼓励兼顾环境保护，导致生产成本增加，但这也是政府鼓励绿色发展的好迹象；三是一些结构调整和改革有利于增强经济长期基本面，但短期内可能有负面影响。

针对部分国家代表提及中国制造业指数下降对全球经济的影响问题，周小川表示，虽然制造业增速放缓对全球经济可能有一定影响，但总体影响有限。

面临负债率提升等潜在风险

在经济放缓的过程中，我国不可避免地面临“影子银行”、负债率提升等潜在风险。对此，周小川强调，中国政府高度重视经济运行中存在的风险，参照和学习国际经验教训，对“影子银行”实行有效监管。中国“影子银行”总体规模不大，但近期增长较快，正谨慎应对。

同时，当前债务占GDP比例上升，已经引起政府重视。家庭负债不高，公司债务偏高，高储蓄可能通过商业银行渠道拉动信贷增长和债务上升。对此，中国政府将大力推动资本市场建设和完善，提高直接融资比例，但这将是长期工作。(中国新闻网)

我国影子银行风险究竟有多大

近年来，关于我国影子银行的争论持续不断，影子银行风险问题备受关注，有观点甚至一度担心它会引发系统性风险。那么，我国影子银行规模如何？风险究竟有多大？

规模：口径不同相差悬殊

作为此次国际金融危机一大诱因的影子银行，近年来广受人们热议。根据金融稳定理事会(FSB)的定义，影子银行指常规银行体系以外参与信用中介活动的实体或活动。

在我国，由于信托及银行理财产品规模迅速增长，地方融资平台贷款规模扩张，加之年中出现的银行流动性恐慌，影子银行规模也引起各方关注。国际投行、会计公司、国内相关机构根据各自理解，纷纷发布不同口径的估计数字。

“由于依据不同的理解口径，估算的中国影子银行规模相差悬殊。FSB去年11月发布的报告称约2.5万亿元，但一些投行同期估计达30万亿元。”光大银行()战略部总经理夏令武说。相关银行监管人士指出，目前，人们对我国影子银行看法各不相同：“监管论”者认为，监管缺失或不足是影子银行最重要的特征，典当公司、担保公司、小额贷款公司、私募股权投资公司、人人贷、第三方理财等都是影子银行；“风险论”者认为，能导致系统性风险的非银行机构和业务是影子银行，包括委托贷款、信托资产、民间借贷等；“信贷论”者则认为，所有普通银行存贷业务以外的信用行为都是影子银行，包括理财产品、信托、同业代付、企业债券、承兑汇票等。

“一些投行将银行理财、信托资产、民间信贷等简单相加，有些还加上企业债，很容易就到30万亿元。但银行理财和信托资产存在较大重复，简单相加并不准确，夸大了影子银行风险。更何况，银行理财和信托资产都在银监会监管之下，与欧美国家不同。”夏令武说。

风险：可控但有隐忧

统计显示，近年来增长最快、规模最大的两种投融资形式—理财业务与信托业管理资产规模，去年底分别达到约7.1万亿元和7.5万亿元。银监会主席尚福林表示，影子银行产品规模增长，是当前金融风险的一个重要隐忧。对此，主要是如何控制风险，趋利避害，重点管住放大杠杆、期限错配和信用转换三大风险。

国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠认为，影子银行突出的问题是错配风险。如理财产品资金来源、运用和期限并非一一对应，存在期限错配风险，资产池错配易产生流动性风险，同时银行在销售时易产生误导行为。

“影子银行业务透明度差，目前国内还没有一个对影子银行业务种类及规模的权威统计，难以做到事先预警。”中国银行副行长陈四清说，因此必须高度重视影子银行快速发展背后的潜在问题，如流动性风险、信用风险、传染性风险，以及风险防范和保护机制不足。

至于影子银行的风险究竟有多大，尚福林表示，我国银行业虽然有风险隐患，但风险状况控制较好，影子银行风险可控。市场关心的平台贷款、房地产信贷、理财业务、信托业务和流动性等重点领域风险，均得到了有效控制。

治理：多管齐下“组合拳”

专家认为，影子银行业务是规避金融管制的结果，也是金融创新的产物，对影子银行治理不应“一刀切”，而应标本兼治。“尽管目前我国影子银行规模还不高，运作形式相对简单，但仍然要摸清底数，未雨绸缪，参照国际银行业的经验教训和新确立的监管框架，制定相应的监管规章，实行分类监管。”夏令武说。

尚福林强调，对影子银行的治理，重点管住放大杠杆、期限错配和信用转换三大风险。规范小贷公司、租赁、典当、网络融资等融资行为；严禁银行提供筹融资便利；管住交叉产品套利；控制资金投向。

张承惠认为，须尽快完善影子银行监管的法律体系和制度安排；银行须进一步提高透明度；贯彻分类化和差异化的监管理念；提高对消费者的保护。

中国社科院副院长李扬表示，加快利率市场化改革，是加强对影子银行体系监管不可或缺的前提条件。同时，鉴于影子银行体系的发展已打破传统的银、证、保分野，模糊了货币政策和金融监管政策界限，必须推动“一行三会”及相关部门的政策协调。“从根本上化解影子银行风险，须进一步深化金融体制改革，加快发展多层次资本市场，优化社会融资结构；稳步推进金融市场化改革，健全支持实体经济发展的现代金融体系。”李扬说。(新华社)

整顿影子银行对A股影响几何

中国的影子银行是金融国有垄断的必然产物，对中国市场经济的发展具有正面的推动作用。加强对影子银行业务监管，在我看来并非扼杀中国的影子银行，而是对民间金融的一次“阳光化”尝试。

很多人拿美国的影子银行概念来类比中国的所谓影子银行，是缺乏基本金融知识的体现。美国的金融衍生品市场很发达，各种资产证券化产品和信用杠杆的使用已经很成熟，形成了规模巨大的影子银行货币。各家投资银行的定价模型早已实现“大数据”技术，大大降低了国际金融市场的价格波动，对经济全球化做出了巨大贡献。

但是，美国的次贷危机也是影子银行的产物，是金融投资者对金融衍生品风险认识不足的情况下发生的。从本质上说，美国投资银行把本来应该是直接融资的资产证券化产品，通过复杂的金融衍生品变成了间接融资产品，信用置换的过程使得最终投资者并不了解投资标的的基本面风险。

在这个意义上，中国的影子银行体系也在做类似的尝试，信托公司把房地产标的信托产品通过商业银行渠道卖给了不明就里的银行理财客户，本该交代清楚的信用风险，在延长的交易链中被屏蔽掉了。这也就是为什么影子银行监管缺失，已经成为中国金融的两大系统性风险，而另一个系统性风险则是地方政府融资平台的坏账问题。

从数量上，初步估计中国的地方政府债务规模已经达到20万亿元，而影子银行体系的债务规模也在20万亿元左右，如此大的信用交易规模成为了中国特色的“大而不能倒”。很多人总是拿商业银行接近60万亿元的总规模作比较，试图证明20万亿元的影子银行并非主流。其实，做过银行的人都知道，中国以四大国有商业银行为主体的商业银行系统，大部分贷款都流向国有企业，其中央企信贷规模虽然巨大，但是资金实际是在国有部门内部空转，经济产出的扩张主要依靠影子银行和其他投融资渠道。国有企业在为银行打工，巨量货币的静态平衡造成了中国宏观数据的特殊性，拿主流的量化分析必然造成结果荒谬。

可见，对于影子银行体系的治理整顿，绝非“关停并转”这么简单，因为即便算上房地产行业，中国式影子银行服务的对象正是经济中最具有活力的部分。换言之，热切盼望金融行业服务的中小企业和私有部门，不能指望四大国有商业银行的庙堂衙门，而是要依靠阳光化后的民间金融机构。套用当下流行语，影子银行体系的“去伪存真”将是化解金融系统性风险的正途。

因此，加强对影子银行业务监管将是积极的、深远的，尽管短期内会压缩社会融资总规模，提升社会平均融资利率，对资产价格短期内形成压力。这是十八届三中全会以来一直强调的，中央越是有决心去除经济体内的顽疾，对资本市场未来一两年的短期压力就越大，因为去杠杆、去货币的过程将是痛苦的，纸面财富的蒸发对于那些投资不审慎的人将是一大现实问题。

对于A股市场而言，影子银行体系的整顿会进一步打破金融行业的牌照垄断，阳光化后的金融机构将成为现有体系的挑战者，传统的商业银行股票将腹背受敌：一方面资金成本上升压缩息差收入，另一方面垄断地位丧失加大竞争挑战。这也就是为什么银行股纷纷跌破净资产、PE水平甚至跌到4倍的根本原因。

如果要寻找由于对影子银行体系规模压缩带来利好的板块，我觉得只能从传统的“稳增长”思路出发，毕竟GDP的持续扩张还是改革大环境稳定的前提。未来五年“利大于弊”的自上而下投资方向无外乎两大块：一方面是以新丝绸之路经济带为契机的西部大开发和内陆开放，另一方面则是以军工、高铁为代表的国有重工业的市场化。对于普通的投资者而言，如果没有内幕消息去追逐复杂的创业板股票，顺着国家投资思路去选股，也许能获得稳定的预期收益。(中国证券报 许维鸿)

影子银行冲击银行又打击股市

股市为什么不牛，为什么A股能熊这么多年？孙子都快要生了，A股还在跌？都说银行是土豪，怎么现在也难过？其实，这些都是影子银行惹的祸。

在中国，影子银行的成长扩大在近几年非常迅速。中国式的影子银行体系主要包括信托、担保、小贷公司、典当行、地下钱庄等。国内银行目前存在很多‘影子银行’业务，比如说委托贷款、银信合作、信贷理财产品等等，银行起到一个中介的作用，并不占用银行的资本金。当前最大的问题就是缺乏监管，而快速成长的影子银行泡沫却在不断的扩大和膨胀。在市场中各种理财产品都出现比拼收益，一个比一个高，但却一个比一个神秘，而投资者也只是盲目的给予信任，不是信产品，而是信银行，信银行的工作人员，众不知，对于一些银行员工来说，连他们自己也都不知道这些产品投向哪，只是为了完成那该死的考核，在考核面前，有的为生存，已把生存看重过于客户的资金安全。可以想像一下，在这种情况下产品的发展的影子银行，它的安全性能有多强？

当然，影子银行的影响还不止在这些，是全面的。如股市，资本向来是哪里有钱就去哪里，当前的影子银行中，各种产品，如信托、理财产品等等收益不断提升的情况下，已严重冲击了股市，为什么？因为现在6%以上的理财产品和8%以上的信托产品很多很多，而这样的收益水平，已超股票的股息率，一般发达国家、成熟市场的股息平均率也就在6%到10%之间，更多的在6%左右徘徊，且还要面临市场波动风险等等其它不确定风险。在此比较下，还有谁会愿意去选择股市？

还有银行，银行业在中国可以说就是一个土豪。但现在也开始投机了，不断的加码开拓影子银行业务，热衷于各种影子银行产品带来的大量中介费和服务费、过路费。习惯了央妈的保护，已盲目的乱串。在相互攀比贪婪的影响下，已失分寸。但由此给银行带来的并不全是利好。反面是自杀式的冲击，大量的资金逃离银行，银行存款快速逃离，而在银行自身理财产品之外的影子银行也在不断的扩大，这样造成的结果是，银行理财产品的成长反而成了一个广告入口，大量收益超银行理财产品就会出现，而用户也很快的能跟上，但同样，还是一样盲目的，并不知道这些产品的安全性有多大？

所以总体来说，当前影子银行不但冲击了银行，还打压了股市。而这些只是两个主要市场的体现，更深远的直接影响到了国家的实体经济。理财产品的高收益，是建立在运用这些资金的企业主身上，这样给企业主面临不断的成本压力，理财产品收益超高，说明企业的付出的成本越大，而影子银行规模越大，所受伤的企业就越广大，而这种产生的连锁反应将直接冲击整个市场经济，直到这个泡沫破灭，甚至产生大萧条。后果是可怕的，控制同样是艰难的，凡事总不能总想靠DANG，聪明的投资者需要学会自我保护，才能永世长盛。减少对一些长周期的理财产品投资，甚至可以直接退出理财产品投资，选择其它更加灵活的投资品种才是当前最明智的选择，当保本的产品收益都吹上天的时候，你要的就是冷静和清醒，因为风险到来时，没人知道，马上行动才能马上安全。(新浪)

四大券商经济学家齐称A股牛市未到

上周(2月17日～21日)沪指先涨后跌，创业板指虽在三连阴后勉强收红，但低迷势头不减。

对近期行情走势，有分析人士预期，此前的权重股拉升以及资金面相对宽松是A股牛市启动的前奏，但在近日一次经济研讨会上，包括高善文在内的四位券商经济学家都对牛市到来的观点持偏谨慎态度，安信证券高善文甚至表示，A股已现 “劈腿”行情。《每日经济新闻》记者注意到，不少私募人士在受访时，虽然对牛市行情是否到来有分歧，但对改革预期为市场所带来的正能量一直看好，他们对改革的乐观正所谓 “潮平两岸阔，风正一帆悬”。

券商经济学家：牛市启动尚需等待

2月22日，第十三届远见杯宏观经济预测年会在京举行，海通证券首席经济学家李迅雷、安信证券首席经济学家高善文、银河证券首席经济学家潘向东和中金公司首席经济学家彭文生的演讲均谈到牛市何时到来的问题，《每日经济新闻》记者注意到，他们对此的态度可谓集体谨慎。

李迅雷表示，国内目前正经历一个经济周期下行阶段，且底部尚未出现，因此牛市特别是周期类股票牛市很难到来。

高善文则认为，市场对于成长股的追逐已不再用市盈率而是“市梦率”来衡量，但市场的核心即主板板块重心仍不断下移，许多破净蓝筹股仍无人问津，这种分化行情类似于“市场劈腿”，同时也表明要期待一个真正全面的牛市、一个新的经济上升周期到来尚需时日。

潘向东认为，目前经济周期下行趋势明显，股市行情启动还需要时间和空间的等待。

彭文生则表示，就目前看，我国经济发展方式和大类资产市场化程度尚不尽合理，牛市启动还需等待。

私募：“两会”预期催生热点

分析人士认为，上述券商经济学家对于牛市启动均表示谨慎，认为到来时点还为时尚早。然而，《每日经济新闻》记者注意到，北京星石投资总裁杨玲、广东泽泉投资董事长辛宇和成都鑫源锦汇的策略分析师王晓锋对A股牛市是否已到来则体现出鲜明的分歧。以下是记者和4位私募的对话。

NBD：各位对近期A股行情如何看待？未来行情启动的机会大不大？

杨玲：2月汇丰中国制造业PMI预览值为48.3，继续下滑，显示宏观经济运行压力加大，不支持大盘持续走强。

从主板来看，2月经济数据不理想，令大盘蓝筹股的反弹不具有可持续性；从创业板来观察，随着IPO重启的不断推进，创业板股票稀缺局面正在改变，复制2013年行情的可能性很低。

从对未来行情展望来看，随着“两会”即将召开，改革预期再度强化，预期国企、金融、财税、资源能源价格体系等领域改革有望获快速推进。

当前看，全面的牛市启动不太现实，可考虑的是板块间的结构化行情和改革题材行情。星石投资认为：在关注前期热点的同时，国企改革方面的投资机会值得关注。

辛宇：引发去年底和今年春季行情的动因是市场对于改革的期待。目前看，改革引发的各类题材已开始发力，行情在短期调整之后的延续性还将保持，随着“两会”临近，在改革政策引导下的各类板块将再度升温，牛市行情积极信号已开始出现。

王晓锋：目前看，创业板短期面临了一定的调整压力，但抛压并不明显，创业板领先个股依然在创历史新高。我们判断创业板当前不是因泡沫而见顶，只是短期回调和整固。我个人认为。在充分的调整和换手后，创业板将继续上行，机会仍然不少，风险相对不太大。创业板的上市公司在结构上是符合未来经济发展趋势和新一轮改革趋势的，科技发展和创新会使相关产业和企业盈利迅速改善。创业板上市企业将受益于大环境，随着三中全会改革要求在今年进一步被落实，以创业板为代表的中小市值新兴板块很可能成为股市走牛的前奏，持续为股市注入投资活力，因此牛市行情值得期待。(每日经济新闻 蒙湘林)

机构称高风险行情已进入下半场

《每日经济新闻》记者注意到2月23日下午，海通证券以“狼来了吗”为题，召开专题会议，会上公司宏观、策略、地产、银行几大新财富“头牌”分析师齐齐出。几乎同一时段，国泰君安也召开了一场电话会议，该券商表示：“高风险投资进入下半场”。

以上所列仅是一些机构较大规模的会议，其他机构小范围、一对一的紧急会议更不胜枚举。那么，上周末到底发生了什么样的大事，让券商们如此兴师动众？

大势风向

◎银行停贷、杭州楼市降价成机构关注焦点

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