11月以来，各种积极信号不断涌现，A股市场也全面反弹，上证指数重回3000点大关，成交也重新突破了万亿。多家机构也表示当前A股处在合理的估值区间。伴随经济的企稳回升，企业盈利改善和估值调整，A股具备较好的投资价值。

那么本轮A股反弹的行情将持续多久？是否会演变成反转行情？医药半导体板块表现抢眼，还有哪些行业赛道值得重点关注？在当前市场低位阶段应该如何布局？

《钛牛了，股市！》第十九期，主持人钛媒体国际智库总监何俊妮，特邀两位资深的金融大佬，永赢基金指数与量化投资部总经理章赟、中航证券首席经济学家董忠云，深度解析近期宏观经济形势与资本市场走势，详解A股反弹阶段的投资机会。

A股本轮反弹仍有较大空间，结构性行情概率大、全面牛市仍需观察

董忠云表示，最近A股反弹在预期之内，也正如市场所期待的，后续可能还会有较大幅度的反弹。从经济层面来看，支撑本轮反弹的主要原因是，四季度1万亿国债增发、全年赤字率抬升推动市场信心企稳，以及美联储边际转鸽带来的外部流动性缓解。

国内方面，自1万亿国债增发后，银行的超额储蓄流入了财政存款，资金通过灾后重建以及防灾相关项目也流入到实体经济，有利于基建投资，同时也加速了经济的复苏。同时，当前库存周期已经已行至主动补库存的周期，分子端的业绩改善也越来越明显。政府追加国债额度以及赤字率的提升，也有利于强化市场对经济加速复苏的预期，国内的长贷利率也有望进一步回升。

海外方面，美联储本轮加息接近见顶。具体看经济数据，11月3日公布的美国的非农数据低于预期，失业率抬升。数据公布后美债利率也在收跌。这些都有利于中美利差倒挂收窄，也有利于外资的流入。

从估值方面来看，尽管最近市场反弹让整体估值有所抬升，但仍处于历史低位。董忠云认为，在当前国内经济见底回升、海外流动性压力缓解、全市场估值处于低位以及资本市场的高质量发展政策呵护等内外因素共振作用下，后续市场反弹空间可能会超预期。

章赟认同董忠云的看法，他认为A股现在处于历史低位，同时又叠加了资金面开始有所放松，打破了之前市场存量博弈的死循环，未来中国股市上行概率比较大。从存量博弈角度看，A股在当前位置上的胜率较高。

他进一步指出，如果行情继续延续，那么在目前这个阶段，我们可能还不能看到一个全局性、整体上的牛市，结构性牛市的可能性更大。而投资者更应该去寻找那些赔率高（收益空间大）、盈亏比高的资产，这类资产有可能是未来一段时间市场的主线。

他表示，投资者都期望能够有全局性牛市，但是因为A股市场被压制已久，存在大量的解套盘，未来如果能突破这一阻力区，才有可能开启全面性牛市。

看好消费电子、军工、航天投资机会，卫星互联网产业链未来空间大

董忠云认为，近期半导体、大消费板块都在触底回升，波动上行。他更看好大科技方向，反弹的时候科技板块表现出更强的弹性，因为从国家大方向看，半导体需求旺盛、国产替代化进程也在逐步推进。

他进一步指出，考虑到当前商品房销售端呈弱复苏趋势，对库存上行的支撑有待观察，且10月制造业PMI回落至收缩区间，本轮库存周期或于2024年正式步入主动补库区间，短期内数据或有波动。主动补库阶段受到需求旺盛带动，价格上行，企业盈利上行。此轮科技产业浪潮背景下，成长风格或将表现强势，重点看好光刻机，消费电子，航天等细分领域。

当前电子板块Q3净利润增速自2022年以来首度转正，市场预期有望上行，可关注相关投资机会。其中光刻机方向产业化渐近，零部件投资先行，目前已有阶段性成果陆续落地，在国产替代空间广阔的背景下，预计2024年迎来复苏。消费电子方向，智能手机和PC市场均有所改善。华为扩产引发鲶鱼效应，为避免零部上游被华为抢占其他手机厂商积极加单补库。随着AI PC的推出，以及微软结束对 10的支持，PC行业有望迎来复苏。多重因素拉动下消费电子行业有望迎来量价齐升。

此外，他表示航天方面也建议关注。根据中航证券军工组的观点，军工板块当前整体处于大周期中的小周期，在“2027”、“2035”、“本世纪中叶”三个核心时间点的明确目标下军工行业的中长期确定性无忧。卫星互联网仍处于行业早期，整体具备较高成长性。

章赟也认为人形机器人、卫星互联网、可控核聚变这些领域可能是未来关注趋势。一方面，它们有非常广阔的市场前景，能够形成新的产业链；另一方面，这些新概念或者新产业链估值较高，前期的抛压较低。在这种情况下，这些产品可能会成为胜率和赔率双高型的资产。

他指出，近期mate 60颠覆了原先市场对手机的想象。在对比了中美两国卫星通话技术上的差异后,章赟表示取得了一个很重大的突破，它实现了真正的双边的语音通话。中国对卫星互联网科技使用上的突破是将“三次元、四次元逐渐变成了一个现实”。这背后体现出中美技术路线上的不同，中国人确实是走出了自己的一条路。中国有全球最大的消费电子市场，前期在移动互联网基础设施方面投入了巨大的沉没成本，因此后期一定要发挥其最大效益。卫星互联网正是解决这个问题的一个关键，并且在这条路线上我们没有任何的技术瓶颈。不管是射频材料，还是卫星基带芯片，中国都走在了世界的前列。所以，在国际竞争越来越激烈的过程中，这些领先的技术如果能落实到消费电子当中，那么这个产业链一定是值得重视的未来的重点方向。

章赟分析，今年以来卫星互联网行情的驱动力主要来自三个方面。一是马斯克星链持续发射卫星对国内的卫星互联网概念构成催化。二是中国星网7月9日首次发射2颗试验星引发市场关注。三是卫星通话终端应用落地，从紧迫性、技术、应用场景落地等角度对卫星互联网行情构成催化。

“卫星互联网行业未来的催化可以说很密集了，比如中国星网后面还有第二批招标，马斯克发行进度，后面智能手机新发以及车企布局卫星通信功能等也会构成催化。另外，目前的卫星通信尚无上网功能，后续上网技术进步也会催化。现在的卫星语音通话资费还比较高，未来如果降费带来规模化应用也有望催化。此外，火箭发射技术进步带来低轨卫星布局成本降低也会催化相关产业链。官方对于卫星互联网的政策支持也会构成行情催化剂。”章赟表示。

Wind数据显示，今年以来卫星互联网指数表现比较不错，截至11月16日年内已上涨28.26%。章赟提示，投资卫星互联网板块要注意在短期股价上涨速度较快时不要盲目追涨，可尽量选择价格相对合适的时机入场。

大消费持续复苏方向明确， 美联储加息尾声利好创新药和黄金

除了上述提到的科技赛道，董忠云也看好大消费和医药板块的反弹机会。他指出，当前大消费持续复苏方向明确，消费端作为拉动前三季度GDP的主力，在十一黄金周与年末“双十一”购物节大促活动的共同助力下，有望持续在第四季度继续发挥对于经济的重要作用。商务部数据显示，今年以来最终消费支出对经济增长贡献率持续抬升，前三季度最终消费支出对经济增长累计同比贡献率达83.2%，较去年同期上升41.3%。年末“双十一”购物节大促继续拉动消费。今年“双十一”购物节迎来开门红。成交额、预定量、用户热度均远超去年同期。叠加高端白酒涨价，折射出高端商品酒价格市场化发展，市场对白酒行业的热情或带动消费板块关注度整体提升。

此外，他认为医药板块是长期大赛道，在十年十倍牛股中占比最多。像近期的减肥器械、减肥药都有不错的表现，中长期来看医药板块都是向好的。

章赟认同医药板块的机会是一直存在的。他认为创新药、医疗器械都是未来值得关注的热点。特别是创新医药与美联储的利率关系非常大，因为这是一个对资金流要求非常高、融资杠杆非常高的板块，所以在美元即将升息到头的背景下依旧会有不错的机会。

章赟还表示黄金股可能是个热门点。美联储升息周期接近尾声，未来或将开启降息周期，这次史无前例的大放水带来了美国史无前例的大通胀。而根据美国的历史，近20年每一轮的美国通胀之后的一年，黄金会走出一波大行情，如今黄金一直在1,950美元左右波动，市场对后期黄金的动态是非常期盼的。黄金股对于黄金它本身是有一定的隐含杠杆，所以未来随着这样的美国加息周期的结束，黄金或将具有一定投资机会。

指数基金非常适合中国投资者，如何用其布局热门行业？

作为国内最早一批开发被动指数投资的基金管理人，章赟表示，目前中国已经发展成为世界上最完备最大的行业主题指数基金市场。与美国投资者只关注纳斯达克指数、道琼斯指数等大盘指数、或是通过专属的投资顾问进行投资的行为不同，中国投资者更愿意通过自己对市场不同板块和行业机会的判断去做投资。而且大部分A股市场信息也都集中在行业趋势或主题机会，因此他认为，指数基金特别是行业指数适合中国投资者做行业和主题轮动投资，特别是对于高科技赛道的投资布局，行业指数有很大优势。

章赟举例了雅虎和谷歌的案例，他认为指数是把握一个行业未来投资方向的工具。一方面，高科技产业的路发展有很大的不确定性，很难锁定单家公司，但是指数可以。投资者想要买一个高科技的行业，特别是未来具有无限成长空间，但也有很多不确定性甚至是爆雷的行业，选股的眼光并不重要，选对赛道才是重要的。在高科技行业中，一个公司它再强大，有再好的技术、再大的市场容量，只要它一个决策失误，往往就会成为失败者。如果如何避免投资者看对这个行业，却没有找到这个行业赚钱的公司？指数化投资可以说是较好解决踩空问题的办法，投资者看准这个行业，通过指数本身的优胜劣汰的机制，就能够力争享受到这个行业的成长红利。

当然，指数基金也存在缺点，因为它是满仓操作，风险仍然相对比较高，所以进行分期定投是比较好的减小风险的办法。当投资者不知道这个行业现在到底处于一个起步阶段，还是处于一个小小的波峰上时，那么通过定投可能会得到更好的效果。

章赟认为在A股的市场环境中，投资者的主要关注点在行业和赛道上。市场越跌，很多指数基金却越来越大，这说明市场底部，很多投资人，包括机构和个人投资者，都在使用指数基金抄底。这其中，宽基往往是因为机构增持而规模迅速扩大，散户、个人投资者则更多的是根据自己对行业和主题机会的判断抄底行业指数基金。他认为如果对中国经济的未来预期向好，可以把宽基作为一种底仓的存在。而行业和主题指数轮动配置则可以作为个人投资者实现自己投资判断的有效工具。

市场底部正在发力，投资者需保持信心，投资就是投国运

董忠云表示，近期市场讨论比较多的有几个需要关注的因素。原来的市场预期有些过高。经济经历了三年疫情，受到了影响，需要时间恢复。疫情三年导致海外不确定性提高，美联储加息周期以来，很多新兴市场的货币贬值，对中国外贸产生一定的压力。但美国经济的韧性强于预期，降息周期尚未开启，后续仍需关注美国政策利率维持在5%以上对人民币产生的压力。

而在经济恢复过程中，我们看到很多积极的因素，从国内的政策调整来看，7月政治局会议之后利好政策不断出台。预计政策和市场都还有进一步发力的空间，包括1万亿国债的效力还有待释放、后续降准降息也存在可能性。投资者应该对经济和市场有信心和耐心。

董忠云和章赟均表示投资是要投资中国的未来，要着重于中国整个高科技和硬科技的发展，在能解决卡脖子问题后，实现自循环、内循环。

董云忠表示，从估值来看，我们处于上证指数十年来的低点，总体上处于相对安全的点位。投资就是投国运，我们一定要对中国要有信心。章赟表示，从历史经验来看，底部一般会有三个阶段，政策底、市场底也就是情绪底、经济底。目前我们已经来到了一个政策底，但是市场底只能在右侧才能看到的。一般来说，情绪底都会出现在政策底和这样一个所谓的经济底之间。因此不必对中国经济太过担忧，给它一点时间，它会自我恢复。

章赟认为，国际宏观政经因素对中国关键行业产业链的冲击，或是当前中国经济的一大外部风险。在当下百年未有之变局中，中国提出了内循环的发展策略。因为中国在很多产业领域拥有世界上最大最长的产业链，应对着我们最多的就业人口。而只有不受国际宏观形势变化所影响的产业链才能真正完成内循环。它需要满足以下三点：第一是产业链在中国是完整的；第二个就是它的终端市场在国内；第三在整个产业链上是没有技术瓶颈的。比如光伏，新能源车电池或者手机等行业，它解决了中国大量的就业人口的问题，其实对于中国未来的这个内循环其实都是有很大的作用的，但是这些产业链或多或少受到国际宏观政治因素的冲击。

他进一步指出，另一方面，像卫星这种产业链，人形机器人这种产业链，他们的全产业链和终端市场都在国内，且没有技术瓶颈。

更多精彩观点请点击《钛牛了，股市！》第十九期。

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