恒大近期可谓冰冻三尺。

9月24日晚间，中国恒大再发公告，在建议重组下拟发行的各项新票据须根据适用情形遵守中国证监会发布的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》和国家发改委发布的《企业中长期外债审核登记管理办法》，公司须证明其符合相关规定。

恒大续称，鉴于公司主要附属公司恒大地产集团有限公司正在被立案调查，集团目前的情况无法满足新票据的发行资格。

过去一个月时间内，中国恒大面临着复杂且动荡的局势：自8月16日起恒大地产被立案调查，恒大金融集团旗下恒大财富、恒大人寿高管被采取刑事强制措施或带走调查；许家印则被曝光已与妻子离婚，并有“小作文”称其已被带走。

推进半年之久的债务重组工作同样遇到阻力，此前两天即9月22日，中国恒大就曾公告宣布，集团的销售情况不如公司预期，基于公司目前情况以及其顾问及债权人协商，公司认为有必要重新审视建议重组的条款，以匹配公司客观情况和债权人诉求。

因此，原定于9月25日（境外全资子公司天基和天基子公司景程）和9月26日有关建议重组的相关协议安排会议将不会举行。

这意味着在一再延迟之后，中国恒大的境外债重组协议安排会议最终面临终结。

搁浅

中国恒大境外债务重组要追溯至半年前，3月22日该公司宣布与包括公司发行的本金总额139.225亿美元的美元高级担保票据，景程发行并由天基集团担保的本金总额52.26亿美元的美元优先票据的债权人特别小组成员，就拟议重组的核心条款达成“具有约束力”的协议。

至4月3日，中国恒大正式公布最终重组方案，当时恒大自称已与境外债权人特别小组签订重组支持协议，同时要求其他债券持有人参与进来。需指出的是，特别小组持有的恒大未偿付债券约占总额的逾20%，景程未偿付债券占总额的逾35%。

据观点新媒体了解，重组方案主要分几部分：

其中持有恒大美元债券（本息170.7亿美元）的分为A组，恒大其他境外债务如贷款及对外担保等（预计本息146.7亿美元）被分为C组。这部分债权持有人可选择两个方案，分别是以1:1比例转换新债；以及转换新债，或由中国恒大、恒大物业、恒大汽车相关股债权组成的支付组合。

景程的重组方案涉及未偿还本金额52.26亿美元，按“可获偿金额”口径（即未偿还本息扣减合资格的相关权利估值）计，重新发行本金额最多达65亿美元债券。但市场分析指，投资者在这部分方案中，可能面临新债未能覆盖可获偿金额的风险。

天基的重组方案则在覆盖景程旧债券之余，还包括其他债务如2.6亿美元票据、9.74亿美元贷款、8.14亿美元认沽期权以及50.35亿美元的恒大公司间余额。该方案同样发行新债券，并根据债权人的可获偿金额按比例分配。

上述重组方案基本需要得到75%债权人同意才能通过，至4月27日，中国恒大披露进展称，A组方案已有77%以上持有人递交重组支持协议函件，C组方案30%以上，景程方案91%以上，天基方案64%以上。

7月26日，中国恒大分别获香港高等法院、开曼群岛大法院、英属维尔京群岛东加勒比最高法院辖下高等法院指示，恒大重组协议安排会议安排于8月23日，天基、景程重组协议安排会议安排于8月22日。

但在8月14日纽顿集团拟认购恒大汽车的新股事项被披露后，中国恒大以“让债权人有时间考虑认购事项的影响”为由，延期相关重组协议安排会议至8月28日。

8月28日，中国恒大再度宣布延迟至9月26日召开恒大重组协议安排会议，9月25日召开天基、景程重组协议安排会议。理由则变更为：恒大协议安排债权人提出多项问题，以及给予债权人更多时间考虑近期发展（包括复牌及纽顿集团入股恒大汽车）产生的影响。

一而再的债权人会议延期，在消磨外界对恒大耐心的同时，也加剧了他们对重组的疑虑。

因此9月22日的公告，对于外界而言只是“狼来了”故事又一次上演。中国恒大所称的“销售情况不如本公司预期”，实际上自下半年以来便是房地产企业普遍遭遇的情况。

根据相关要求，中国恒大要在12月15日前完成协议安排会议，但如今数度延迟，时间表显然并不在管理层的预期之内。

黑洞

中国恒大9月24日最新公告所提及，因恒大地产正在被立案调查，集团目前的情况无法满足新票据的发行资格。考虑到在债务重组方案中，发新债是重要的条款组成，这基本阻断了通过的可能性，方案无法通过就不具备对恒大系所有债权人有约束力。

恒大地产是于8月16日收到了中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对恒大地产立案。

过去半年间，中国恒大已多次披露恒大地产涉及重大诉讼及未能清偿到期债务事项。其中截至7月末，恒大地产涉及3000万元以上未决诉讼金额累计4377.43亿元，到期未支付债务2775.01亿元，逾期商票累计2075亿元；7月新增被执行金额126.47亿元，新增股权冻结446.84亿元。

中国恒大自2021年下半年大面积暴露债务风险以来，近两年间仍难以缓解资金压力，截至今年6月底剔除合约负债后债务达1.78万亿元，涉及大量借款、应付款，净资产负6442亿元。

恒大面临举步维艰的境地，偿债表现已近乎乏力，因此过去一段时间内，相关部门已启动对该公司的追责工作。

其中除了恒大地产被立案调查，恒大财富在8月底宣布无法开展兑付后半个月，9月16日深圳市公安局南山分局发布案情通报，表示依法对恒大财富杜某等涉嫌犯罪人员采取刑事强制措施。

同时，9月15日，国家金融监管总局批复成立海港人寿，整体受让恒大人寿的资产及负债。此后，据多家媒体报道，恒大人寿原董事长朱加麟已经于近日被带走调查，目前处于失联状态。

恒大人寿、恒大财富背后的股东均涉及恒大金融集团，恒大金融集团与恒大地产则属于“恒大系”两大平台。

据观点新媒体了解，中国恒大曾于2016年中期对投资者透露，金融板块是恒大完善多元化的重要一环，目标是打造一个“全牌照的金融集团”。管理层当时提及，公司已入股盛京银行，收购中新大东方人寿（恒大人寿前身），还将并购一些信托、证券公司。

不止是地产、金融平台，今年1月恒大集团原执行总裁柯鹏被带走调查。另据财新报道，中国恒大原董事会副主席夏海钧已于去年中回到境内并被相关部门控制起来，原执行董事、首席执行官潘大荣亦被带走。

夏、潘、柯三名高管，均参与了恒大物业134亿元质押担保被银行强制执行事件的资金安排。而许家印作为能够直接接触相关文件的另一名人士，却表示“没有审阅这些文件”，因为在关键时期自己并不负责公司财务和资金，这种说法使他避免为质押担保事件承担责任。

尽管如此，9月21日前后，市场仍有传言指，许家印已被相关部门带走。在此前一个月，许家印与妻子丁玉梅离婚一事被曝光出来，被外界解读为进行财产分割的举动。

目前这一消息未得到权威渠道证实，外界仍未能得知，这位曾登上中国企业家财富巅峰，却制造出万亿级别债务“黑洞”的企业家将面临什么命运。

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