猛犸资本局.

市值，值不值？

在城市的大街小巷，药店似乎越来越多了。

家住广州的李悦（化名）最近发现，小区旁边又开了一家新药店，主打“24小时营业”，经常有外卖骑手在深夜前来取药。李悦告诉时代周报记者，“楼下几百米的沿街商铺已经开了3家药店，感觉现在药店比便利店还多，还经常搞促销，卖些人参、西洋参等药材。”

李悦的观察并非空穴来风。相关数据也印证了“药店越开越多”这一现象。11月13日，商务部市场运行和消费促进司发布的《2022年药品流通行业运行统计分析报告》（下称“《报告》”）指出，截至2022年底，全国共有《药品经营许可证》持证企业64.39万家。而2021年底，这一数字为60.97万家——这也意味着一年时间内，全国新增了3.42万家药店，平均每天约有93.70家新药店开业。

同时，药店的连锁率也在提升。在64万家药店中，零售连锁企业6650家、下辖门店36万家。截至2022年末，药品零售企业连锁率为57.8%，比上年提高0.6个百分点。进入2023年下半年以来，多家头部连锁药店纷纷宣布门店数量破万，连锁药店行业进入“万店时代”。

“万店”是个什么概念？可以类比的是，目前国内餐饮行业中突破万店规模的品牌只有蜜雪冰城、华莱士、绝味鸭脖、正新鸡排、锅圈食汇以及在2023年刚刚破万的瑞幸咖啡。

据瑞幸咖啡财报，截至2023年9月底，门店数量达1.33万家。这个数据与A股连锁药店中门店数最多的老百姓（.SH）相差无几——截至2023年9月底，老百姓门店数达1.31万家。

《报告》披露，2022年销售额前100位的药品零售企业销售总额2184亿元，占全国零售市场总额的36.5%。其中，前20位销售总额1607亿元，占比超七成。2022年，国药控股（01099.HK）、大参林（.SH）、老百姓位列前三，销售额分别为257.77亿元、221.28亿元和205.15亿元，合计占比超31%。

市场集中度进一步提升背后，是连锁药店的加速扩张。

2023年9月，山东药店一哥漱玉平民（.SZ）宣布将作价7亿元收购山东556家药店，此次巨额交易也刷新了2023年连锁药店收购金额的纪录。据《报告》统计，2022年，28家医药流通行业上市公司共披露53起与医药流通业务相关的投资并购活动，涉及金额62亿元。

“连锁药店目前仍处于跑马圈地的过程中，‘万店’只是参与竞争的门槛，未来会有更多竞争者进入这一行列中。”11月15日，某上市连锁药企资深从业者刘文（化名）在接受时代周报记者采访时表示，随着医保新政和药品集采的陆续落地，连锁药店的技术和管理优势也将愈发显现，头部企业将以并购、加盟等形式加速进入下沉市场。

△ 图源：图虫

药店缘何狂奔？

据时代周报记者统计，目前A股四大上市连锁药店的门店数量均突破一万家。截至2023年三季度末，大参林、老百姓、益丰药房（.SH）的门店数量分别为1.29万家、1.31万家和1.24万家。2023年9月底，一心堂（.SZ）宣布位于昆明的第10000家直营药店开业。

据其公告统计，四大连锁药店前三季度共新增门店8699家。据时代周报记者测算，四大药店平均每天新开药店31.86家。

对头部连锁药店而言，要使规模不掉队，则需要保持超过20%的门店增速。据公告显示，大参林、老百姓和益丰药房的门店增长率均超过了20%。10月31日，老百姓管理层回复投资者问题时表示，公司未来将构建下沉市场拓展策略，未来三年计划每年新增店3500家，年新增店数增速会保持在25%左右。

那么，连锁药店高速扩张的信心源自何处？政策指引是重要助推器。

2021年，商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》中提出，“培育形成1-3家超五千亿元、5-10家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业，5-10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，100家左右智能化、特色化、平台化的药品供应链服务企业。药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额98%以上；药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上；药品零售连锁率接近70%。到2025年实现药品零售连锁率接近70%”。

截至2022年末，药品零售企业连锁率为57.8%，距离70%的目标还有不小距离。

2023年下半年，带量采购、门诊统筹政策加速落地。2023年11月1日，全国首张医保“双通道”电子处方于云南省结算成功。据统计，北京、广东、云南等地的医保药品“双通道”政策均开始大范围试点落地。通过医生开具的外配处方，患者可以前往结对的协议药店购买药品，并按照医保规定报销。

连锁药店拥有更多的资金实力承接门诊统筹药店，也将加速行业集中度提升。中信建投在研报中指出，统筹门店定位会更类似于医保门店，头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应，毛利额及ROE水平有望持续提升。

老百姓总裁王黎在接受媒体采访时表示，整体来看，公司统筹医保落地区域的门店来客数和销售额均优于未落地区域。中大型连锁药店在接入门诊统筹后，对药店生意长期发展是利好。

11月21日，山东一家中型连锁药店店长何军（化名）告诉时代周报记者，目前店内处方药、非处方药和保健品等其他品类的销售额占比约为4:4:2，“近一个月来由于支原体肺炎流行，阿奇霉素、罗红霉素销量高了很多，再有就是传统的滋补类的中药，比如安宫牛黄丸、东阿阿胶等比较受欢迎。”何军说。

何军表示，不同面积、不同位置的药店的盈利结构不尽相同，“院边店主要承接医院的药品需求，大型店（店面超500平米）的品类更丰富，收入也更多元，而类似我们这种社区店主要还是附近居民来购药，主要客群是中老年人和慢性病患者。”何军说。

收并购加速度

除“第一梯队”外，处于“第二梯队”的连锁药店也在奋起直追。并购本土区域外的中小型连锁药店成为“第二梯队”药店的最优选择。

作为山东最大的医药零售连锁企业，漱玉平民野心勃勃。

2023年3月，天士力（.SH）、漱玉平民发布公告称，天士力计划将孙公司济南平嘉60%的股权、辽宁天士力大药房连锁有限公司（下称“辽宁天士力”）90%的股权及其下属子公司股权出售给漱玉平民。天士力称，公司目前专注医药制造行业，通过出售标的资产有助于集中优势资源，继续推进现代中药、生物药和化学药的协同发展，构筑创新医药研发集群。

漱玉平民表示，本次交易属于行业内的横向并购，有利于公司聚焦主业扩大市场规模。进一步提高市场份额与品牌影响力，有利于实现公司“深耕山东市场、择机向省外地区扩张、走向全国”的战略目标。

9月25日漱玉平民发布《重大资产购买报告书（草案）》（下称“《报告书》”）进一步披露称，本次收购交易选取收益法评估结果作为最终评估结果，辽宁天士力全部股东权益评估价值为56928.00万元，评估增值率为6809.49%；济南平嘉全部股东权益评估价值为26071.26万元，评估增值率为1099.54%。10月19日，深交所向漱玉平民下发重组问询函，就本次交易的评估方法、被收购标的的盈利能力、公司资金来源、资产负债率等问题进行问询。

据《报告书》披露，漱玉平民将向天士力支付现金购买其持有的辽宁天士力90%的股权，向交易对方李杉杉支付现金购买其持有的辽宁天士力10%的股权。向天士力支付的金额合计达6.56亿元，交易金额合计达7.15亿元。

据《报告书》，辽宁天士力拥有直营门店424家，覆盖沈阳、本溪、丹东、鞍山、抚顺、大连、阜新、锦州、铁岭等辽宁省9个地市以及天津市，为辽宁省排名前列的医药零售连锁企业。济南平嘉主要销售区域为济南，拥有直营门店132家，为济南市场份额排名前列的医药零售连锁企业。通过本次交易，漱玉平民将揽获556家药店。

时代周报按照总交易额与总门店数粗略估算，此次收购案单家药店估值约为128.57万元。

但在10月，这笔交易收到了深交所的问询。问询函指出，近年来医药零售行业可比交易案例市盈率平均值为31.03，而公司最新市盈率为29.89倍，本次交易标的之一的辽宁天士力市盈率为39.06倍。深交所要求公司说明本次交易市盈率明显高于可比交易案例交易市盈率及公司最新市盈率的原因，相关资产评估价值是否合理。

11月16日，漱玉平民发布公告称，针对深交所下发的《重组问询函》，部分涉及事项需进一步落实并补充完善，因此将继续延期回复问询函中的内容。这已是漱玉平民发布的第三份延期回复公告。

据半年报，截至2023年6月底，漱玉平民共拥有3868家直营连锁门店和2464家加盟门店。若完成此次收购，漱玉平民的门店数量将逼近7000家。

除了漱玉平民外，湖南的连锁药店也有所动作。

9月19日，湖南本土医药连锁企业达嘉维康（.SZ）发布公告称，拟以3.26亿元收购山西思迈乐药业连锁有限公司。本次收购完成后，达嘉维康将持有山西思迈乐51%股权。据收购公告，思迈乐的门店主要分布于山西大同及周边县区，门店数量达235家。

“品牌效应和供应链资源等优势都在加速流向头部企业，中小型连锁药店未来的处境也会越来越艰难。”刘文认为，中小连锁药店与单体药店相比基数较大，转型掉头更艰难，但与龙头连锁药店相比又缺少集采优势，生存空间将进一步减少。

中信建投数据显示，上市连锁药店收入集中度从2015年的5.74%提高到2022年的18.76%，“随着门诊统筹等政策逐步落地，中小连锁和头部门店的差距将进一步拉大，市场集中度仍有较大提升空间”，中信建投称。

扩张隐忧浮现？

高速扩张的同时，隐忧也在悄然滋生。

据《医药经济报》，2022年我国药店店均服务人数2396人，约为发达国家（药店店均服务人数6000人）的40%水平，行业内卷严重。

中康CMH数据显示，在药品零售行业规模扩张的同时，零售药店整体经营成本提升，日均“人效”“坪效”持续走低。国海证券研报指出，2017-2022年，头部连锁药店的平均毛利率从36.1%下降至33.7%。

据中康科技瓴西系统数据显示，2019年至2023年第三季度，全国零售药店店均订单数量明显下滑，从每季度约4000张订单下滑到2800-3000张，下滑幅度近1/3。

刘文也告诉时代周报记者，业内普遍感受到，2023年四季度客流量和销量下滑明显。“其中原因是复杂的，与2022年年底囤药现象有关，也与互联网电商买药更便捷有关。”

“伴随着网售处方药解禁，B2C渠道重要性日趋提升，规模增速在2021年达到顶峰并持续保持双位数增长。其中，滋补保健、维矿类、胃肠道等日常使用药品是主要驱动品类。”中康科技商用数据事业部高级研究总监严砺寒近日在活动上表示，疫情培养消费者更习惯通过电商平台找药/囤药，并将在未来相同的场景下使用固定渠道。中康科技的数据显示，有36%的消费者在电商平台购药。

扩张也给连锁药店企业经营带来了不小的压力，从上市企业的负债端数据便可见一斑。

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