中国央行在香港发行100亿元3个月期央票，中标利率为3.79％；100亿元1年期央票，中标利率为4.20％。

这是央行自2013年6月20日以来首次发行央票，也是历史上首次在离岸市场发行人民币央票。业内人士认为，此举对稳定人民币汇率具有重要的现实意义。

离岸人民币兑美元持续回升，半小时反弹约百点，完全收复日内跌幅，报6.9222。

解析

央票通过流动性调节影响汇率预期

央行在香港发行央票早有铺垫。9月20日，央行宣布与香港金管局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，当时市场认为，这充分表明央行很可能在离岸人民币市场发行央票，也意味着央行的货币政策工具进一步扩展至海外人民币市场。央行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏当时表示，央行票据是流动性管理工具之一；央行可以通过发行央票来调节离岸人民币流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

央票是如何在市场上发挥作用的呢？众所周知，利率和汇率是货币的“两面”。谈汇率肯定涉及到一对货币A和B，如果货币对中的A货币利率不变，而B货币利率上升，在其他情况不变的前提下，B货币肯定相对A货币有升值倾向。

而央票是央行调节流动性的工具。央行发行央票是回笼流动性，央票到期则体现为投放流动性。在离岸市场人民币发行央票，相当于抽“水”，离岸人民币“池子”的水就会减少，资金紧张了，利率自然就会走高。离岸市场人民币池子的水本来就少，央票对流动性的调节会很快有直接效果。业内人士认为，无论是从提高做空的财务成本，还是从提升人民币的利差吸引力的角度看，央票这一工具都会对离岸人民币汇率提供一定的支持。随着内地资本市场不断开放，内地和香港市场人民币汇率联动性增强，离岸人民币汇率的变化会对内地人民币汇率产生影响。

分析

央票发行将对市场造成“加息”效应

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩认为，在离岸人民币市场发行央票，有短期稳定人民币汇率、中长期建立完善的离岸人民币市场利率曲线的“一石二鸟”的目的。

短期来看，央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了“加息”效应。一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平，以提高做空人民币的成本，抑制人民币空头。

从中长期来看，发行多期限央票对于建立离岸人民币市场完整的利率曲线，将起到“基石”的作用，可以在较短的时间内建立起较为完善的利率曲线，这对于引导离岸市场的人民币利率定价，将起到关键性的作用。

中银香港首席经济学家鄂志寰也同样认为，此举措将把离岸市场纳入人民币流动性管理体系，为离岸市场提供稳定性的供应，长远来看有利于离岸市场收益率曲线的形成和拆息的平稳波动。在特定时期，离岸市场和在岸市场人民币汇率曾经出现背离的情况。发行央票后，可以在两个市场汇率差距比较大的情况下，推动离岸市场和在岸市场汇率趋同，从而保持人民币汇率预期的基本稳定。

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